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也许若干年以后回头再看去年到今年股市的上涨和下跌，大家心态会更加平
和：首先，作为投资者整体而言，如果都是理性的，那么股市是不会偏离合理估值的，所以
去年股市的上涨并不是价值投资，许多新进入的投资者让非理性成为可能，而今年估值的回
归虽然让投资者损失惨重，但从另一个角度看可能并不是一件坏事。本来股市的估值就是上
下波动，估值低反而增加了未来的收益。对价值投资者来说，3000 点以下，股票的安全边际
就像退潮的沙滩一样越来越宽。第二、如果基本面出现了问题，对投资者整体而言，损失是
无法回避的，投资者只能扛住。好在人类历史发展至今，基本面总是好一阵坏一阵，波动幅
度呈下降趋势。第三，古今中外，尽管前车之鉴越来越多，但投资者总是会出现非理性的时
候，这一点专家也无法解释的。想想美国漂亮50 的泡沫、网络泡沫、日本和台湾的泡沫，中
国股市的这次泡沫可能只是又一次增加了世界股市泡沫历史的内容，也许人类历史发展的轨
迹本来就是这样。Nassim Nicholas Taleb 在畅销书《被随意愚弄》把这称之为“黑天鹅”，
他认为真正重大的事件是无法预知的；这些事件所带来的影响是巨大的；所以当这些事件发
生后，人们总是试图编造理由来解释，好让整件事情看起来不是那么随意发生的，而是事先
能够被预测到的。如果这个观点正确，那么投资者什么时候会失去理性或经济增长发生重大
转折比如次级债这样的大事，也是难以预期的，虽然专业投资咨询者或经济学家对此可能并
不认同。投资者既然注定要面对这样的看起来有些无能为力的环境，就像孔子所云：君子不
语力怪乱神，那么投资管理的核心也在于承认这些无法确知的未来并采用适当的方法应对。
比如象今年股市调整的底部，投资者是无法确知的，但通过仓位调整可以来应对，估值低于
合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位。而如果基本面出现未能预期的恶
化，亏损则是不可避免的，反过来如果基本面出现好转，那么收益也同样不会溜走。中国股
市今年能否成熟也在于是否有更多的投资者采用这种策略，并与大、小非共同确定市场的合
理估值。另一个应对之策则是个股选择。重新翻看《哈佛商业评论》五周年特刊的一篇研究
报告《永续成功的四大原则》——来自欧洲百年企业的启示。该文把2003 年全球500 强、历
史超过100 年的全部40 家欧洲公司做为样本，计算了过去50 年的股东回报，这些公司中最
好的金牌级9 家公司，西门子、诺基亚、安联、法通、慕尼黑再保险、壳牌、葛兰素史克、
汇丰和拉法基，分别是各行业的龙头，涨幅至少是股指的15 倍以上，平均涨幅则是股指的62
倍，50 年共上涨了4077 倍。研究人员又又找了一组对比公司，这些公司在行业、国别和历史
方面条件相当，这些公司包括伊来克斯、爱立信、亚琛——慕尼黑保险公司、保诚、科隆再
保险、BP、威康医药、标准渣打和法兰西水泥公司。它们的市场表现也很不错，平均涨幅是
股指的8 倍，50 年上涨了713 倍，算得上是银牌级的公司。金牌级公司与银牌级公司的差别
则在于永续成功的四大原则：在开拓创新之前是否先充分挖掘已有资源；是否适时在产品、
客户和供应链方面奉行多元化的战略；是否能从错误中改正而不是重复失败；对新的变革是
否比较谨慎，少做激进的变革。中国的投资故事也主要是在未来的20 年能否产生国际级的大
公司，而投资者细数上市公司也会发现这样金牌公司和银牌公司的雏形：国美和苏宁；格力、
美的和海尔；伊利和蒙牛；华为和中兴、双汇和雨润、三一和中联、茅台和五粮液、万科和
保利；中国重汽和潍柴。相信这组数据还可以列很长，而且会越来越长。因为目前中国企业
正处于空前的整合和产业集中过程中，现在出现的经济调整很可能会使集中程度加速，也会
使金牌公司成长的速度加速。什么样的公司会是未来的金牌公司？投资者都会问这个问题，
所以投资的另一项工作就是找到出色的管理者然后把钱交给他，你只要也只能去分享其经营
的成果。